KARO LEATHER: ANALYTICKÁ ZPRÁVA 2024

Vydáváme výroční analytickou zprávu společnosti KARO Leather, a.s. Zpráva shrnuje úspěšný rok 2024 a dává bližší výhled na další 2 roky.

Karo Leather_analyticka zprava_2024.pdf

Stáhnout PDF • 331KB

PROFIL SPOLEČNOSTI

Historie skupiny KARO, kterou zastřešuje holdingová společnost KARO Leather a.s., sahá do poloviny 90. let a původně se věnovala obchodu s kůžemi pro nábytkářský průmysl. Čistě obchodní skupina se v roce 2015 začala postupně transformovat na komplexní obchodně-výrobní skupinu.

Vlastní výroba začala v listopadu roku 2015 v Boršově u Jihlavy a v současnosti stále dochází k intenzivní investiční aktivitě. Největší investice nyní probíhají na brownfieldu v Brtnici, kde roste druhý závod skupiny, který významně rozšíří výrobní možnosti i kapacity.

KARO je jedinou výrobou svého druhu v celém regionu střední a východní Evropy a zavádí na evropský trh disruptivní systém výroby ve formátu blízkému just-in-time. Ten je v oboru zpracování kůží významnou inovací, jelikož současná konkurence KARO, která operuje převážně v jižní či západní Evropě, je svázána cechovními tradicemi, neflexibilní kooperací menších manufaktur, vyššími náklady na pracovní sílu, dražšími energiemi, i méně výhodnou logistickou polohou.

Skupina KARO zároveň vytváří v Česku nový ekosystém cirkulární ekonomiky využití hovězích kůží, kterým by jinak hrozil konec v kafilérii jako nezpracovatelnému organickému odpadu.

HOSPODAŘENÍ A JEHO VÝHLED

• V roce 2024 poklesly celkové tržby o 23,1 % na cca 244 mio. CZK.

• Provozní zisk EBITDA naopak vzrostl na 97,5 mio. CZK při EBITDA marži 40,05 %.

• Tento vývoj je dán poklesem ceny surové kůže na globálním trhu, kdy KARO prodává především přidanou hodnotu k základnímu materiálu. Z toho plyne, že i přes pokles tržeb může společnost zásadně zvyšovat marži.

• Očekáváme růst tržeb společnosti ze 400 mio. CZK v roce 2025 na 515 mio. CZK v roce 2026.

• EBITDA marži očekáváme na úrovni 32,43 % v roce 2026. Provozní zisk EBITDA by tak měl dosáhnout výše 167 mio. CZK v roce 2026. Úroveň čisté marže očekáváme na zhruba 16,53 % a růst čistého zisku až na úroveň cca 85 mio. CZK v roce 2026.

• Úroveň čisté marže očekáváme na zhruba 11,54 % a růst čistého zisku až na úroveň cca 64 mio. CZK v roce 2025.

• Výrazný nárůst tržeb i ziskovosti v letech 2025 a 2026 by měl být dán především snížením dluhu z roku 2024, přesunem do segmentů s vyšší marží a plnou integrací závodu v Brtnici.

DOKONČENÍ ZÁVODU V BRTNICI

• Výstavba druhého závodu v areálu bývalého kožedělného družstva Snaha v Brtnici doběhla do konce a závod byl v srpnu roku 2024 spuštěn do provozu. Do konce roku 2024 probíhal postupný náběh všech technologií a postupné zvyšování kapacity výroby. V roce 2025 by měla být Brtnice schopna produkovat 140 tis. m2 kůží.

HLAVNÍ CÍLE A UDÁLOSTI NÁSLEDUJÍCÍCH LET

• Díky náběhu nového závodu v Brtnici se společnosti daří postupně pronikat do segmentů s vyšší marží. Jedná se především o obuvnický průmysl a prémiový nábytek. U obuvnického průmyslu probíhají první zkušební dodávky pro zákazníky a rozvoj spolupráce s novými odběrateli.

• V prosinci 2024 proběhla kapitalizace nebankovních úvěrů společnosti majoritními akcionáři. Společnost i díky tomuto kroku snížila své zadlužení o 190 mio. CZK.

• Plánovaná pobočka v Polsku od roku 2025/2026 – aktuálně se řeší vhodná lokalita a obchodní podmínky s případným velkoobchodním partnerem. Cílem je zefektivnění vnitrostátní dopravy zakázek v Polsku a zvýšení obchodní aktivity díky přímému obchodnímu zastoupení v zemi.

• V současnosti se společnost dostala na konzervativní úroveň zadlužení 2,68x Net debt / EBITDA.

• Společnost v tuto chvíli zkoumá, jakým způsobem by mohla od příštího roku začít navracet přebytečný kapitál svým akcionářům.

• Společnost dále aktualizovala svůj výhled přechodu na trh Prime Market pražské burzy. V tuto chvíli se předpokládá přestup v lednu 2026.

OCENĚNÍ SPOLEČNOSTI

• Metodou DCF jsme dospěli k výsledné cílové valuaci KARO Leather pro rok 2025 na úrovni equity value 1 314 mio. CZK a enterprise value 1 539 mio. CZK. Cílová hodnota společnosti vychází z námi myšleného dlouhodobého finančního plánu a je s ním tak silně korelována.

• Cílovou cenu akcie tímto stanovujeme na 190 CZK.

• Při současné ceně ve výši 140 CZK (23.6.2024) tak nabízí akcie dle našeho názoru, více jak 35 % cílový výnos v horizontu následujících 12 měsíců.
  

Karo Leather_analyticka zprava_2024.pdf

Stáhnout PDF • 331KB

DŮLEŽITÉ UPOZORNĚNÍ

Tato analýza („Analýza“ nebo „Dokument“) byla vypracována analytickým týmem poradenské společnosti STARTEEPO s.r.o. se sídlem Praha 7, Plynární 1617/10 („Společnost“). Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů (veřejné zdroje a informace od emitenta) a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Pokud jsou v Analýze uvedeny informace, které se vztahují k budoucím událostem, jsou založeny na předpokladech a výpočtech Společnosti nebo důvěryhodných zdrojů. Skutečnosti, které v budoucnu nastanou, se mohou od uvedených informací významně lišit. Informace mohou být zjednodušeny, neboť mají sloužit výhradně k vytvoření obecné a základní představy o dané otázce či tématu. Analýza představuje názor Společnosti nebo osoby v něm uvedené ke dni zveřejnění a může být změněno bez předchozího upozornění. Interval budoucích změn analýzy není možné předem stanovit. Investoři jsou povinni se o výhodnosti obchodů a investic do jakýchkoli finančních nástrojů rozhodovat samostatně, a to na základě náležitého zvážení ceny, případného rizika a vlastní právní, daňové a finanční situace. Pokud se v Analýze hovoří o jakémkoliv výnosu, je vždy třeba vycházet ze zásady, že minulé výnosy nejsou zárukou výnosů budoucích, a jakákoliv investice v sobě zahrnuje riziko kolísání hodnoty a změny směnných kursů, a že návratnost původně investovaných prostředků ani výše zisku není zaručena. Obsah Dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je Společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami. Tento Dokument není prospektem, nabídkou ani doporučením k nákupu či prodeji cenných papírů, majetku či aktiv, ani znaleckým posudkem.

KONFLIKTY ZÁJMŮ

STARTEEPO s.r.o. a její dceřiné společnosti mohou mít obchodní pozice v investičních nástrojích uvedených v Analýze, mohou obchodovat s investičními nástroji společností uvedených v Analýze nebo mohou emitentům těchto investičních nástrojů poskytovat za úplatu služby různého rozsahu. Analytický tým Společnosti není organizačně oddělen od aktivit a zájmů Společnosti, ze kterých by plynul případný střet zájmů vůči analyzovaným investičním nástrojům. Střety zájmů Společnosti ve vztahu k Analýze jsou následující:

• CZEGG VENTURES, podfond STARTEEPO Invest, investičního fondu s proměnným základním kapitálem a.s., který patří do skupiny STARTEEPO, držel ke dni vypracování Analýzy (23.6.2025) akcie společnosti KARO Leather a.s.

• František Bostl je jakožto zástupce CZEGG VENTURES, podfondu STARTEEPO Invest, členem dozorčí rady společnosti KARO Leather a.s. a jejím akcionářem.

• STARTEEPO s.r.o. tuto Analýzu vytvořila pro potřeby plnění informačních povinností trhu START za úplatu, a to pro zadavatele KARO Leather a.s. na základě smluvního vztahu.