WESTERN DIGITAL: PODCEŇOVANÉ ŽELEZO VE SVĚTĚ CLOUDU A E-SPORTS
- 25. 1. 2021
- Minut čtení: 7
Aktualizováno: 18. 8. 2021
Western Digital je tak trochu ve stínu všech cloudů a sotfware hráčů. Ale řekněme si upřímně: "Co je špatného na poctivém kusu železa?" Někde všachna ta data musejí ležet. A při přenosu dat nelze vše, vždy a všude řešit virtuálně. Western Digital tak představuje vychytralou sázku na stabilitu starých pořádků v novém kabátu. NEW AGE FUND do akcií WDC alokoval 11 procent portfolia a čeká solidní zisky.
Aktualizace: NEW AGE FUND nakoupil akcie WDC 10.11.2020 na ceně 41,80 USD. Dne 11.2.2021 proběhl prodej akcií WDC na ceně 62,69. Došlo tak k uzavření zisku 3,139 mio. CZK resp. 42 % (počítáno včetně měnového pohybu USD/CZK). Zisk byl realizován za pouhých 94 dní (cca 3 měsíce). Dne 27.7.2021 jsme se do pozice vrátili zpět na ceně 61,43 USD.
Obsah:
Upozornění
Informace obsažené v tomto článku byly vypracovány společností STARTEEPO s.r.o., se sídlem Praha, Plynární 1617/10 („Společnost“), která je 100 % akcionářem STARTEEPO Invest, investiční fond s proměnným základním kapitálem, a.s. Společnost čerpá informace z důvěryhodných zdrojů a vynaložila přiměřenou péči, aby informace nebyly nepravdivé či zavádějící, nicméně nikterak nezaručuje jejich správnost. Materiál je určen pouze pro propagační účely a nenahrazuje statut fondu. Je koncipován jako prvotní informace a nenahrazuje odborné poradenství k finančním investicím ani komplexní poučení o rizicích. Zde uvedené informace neslouží jako nabídka nebo výzva k nákupu či prodeji finančních instrumentů. Rozhodnutí o investici může být učiněno pouze na základě aktuálního znění statutu fondu. Výnosy dosažené v minulosti nejsou zárukou budoucích výnosů. Dokument byl připraven s náležitou péčí a pozorností, společnost však neposkytuje záruky jeho přesnosti, správnosti, aktuálnosti nebo úplnosti. Obsah dokumentu je chráněn dle autorského zákona, majitelem autorských práv je společnost. Společnost nenese odpovědnost za šíření nebo uveřejnění informací třetími osobami.
Kuj železo, dokud je hybrid cloud žhavý
Western Digital (WDC) byla založena v roce 1970 a v současné době je druhým největším výrobcem pevných disků na světě. Hned po konkurenční Seagate. WDC produkuje především HDD a SSD disky pro osobní počítače pro brandem WD. Růst tohoto segmentu táhne v posledních letech především růst obliby herních platforem Xbox a Playstation, které potřebují vzhledem ke stále vyšší náročnosti her rozšíření základních hard disků. Toho si je WDC velice dobře vědom (viz. poster zaměřený na mladé hráče).
Další značka SanDisk patřící WDC se zaměřuje spíše na výrobu flash disků, přenosných data storage zařízení či dnes již téměř retro MP3 přehrávačů.
WDC se však v posledních letech snaží prosadit i s řešeními kombinujícími klasický data storage ve formě „železa“ s cloudovou technologií. To se jí poslední roky daří a stává se stále viditelnějším hráčem v oblasti tzv. hybridního cloudu. Dalším segmentem jsou Big data. Jedná se o řešení pro společnosti, které operují s obrovským množstvím dat a hledají cestu, jak automatizovat jejich zpracování, úschovu a vyhodnocování. WDC by v tomto ohledu měla být jednou z nejpovolanějších firem, jelikož správa dat je hlavní obživou již od jejího založení.
Typickým klientem tak jsou banky, veřejný sektor, telefonní operátoři a další sektory, které využívají vlastní datová centra a potřebují k nim přístup z celého světa. V neposlední řadě nabízí WDC pro tyto klienty řešení pro data protection.
WDC však proniká i do oblasti průmyslové IoT či tzv. automatizované surveillance, kam spadá především úschova a správa video záznamů, kde datově náročný formát 4K je dnes očekávaným standardem. WDC také sází na stálou potřebu firem v oblasti vizualizace, která je náročná na výpočetní výkon a na data. I přes rychlý celosvětový rozvoj 5G sítí je však V některých případech stále operativa na hard disku pohodlnější než na cloudu.
COVID přináší změny a příležitosti
Že COVID otočil ve firmách jako je WDC kormidlem o 360 stupňů nemůže být pro nikoho šokem. Od března 2020 tak do vedení firmy nastoupil nový CEO David Gloeckeler. Jeho prvním krokem bylo zrušení dividendy hned v květnu. Od tohoto kroku se očekává posílení cashflow o 600 mio. USD ročně. Firmu také čeká pod taktovkou nového CEO restrukturalizace a rozdělení do 2 samostatných divizí: HDD byznys a SSD resp. NAND flash byznys.
Můžeme tak spekulovat, že by mohlo dojít v následujících měsících/let k prodeji jedné ze zmiňovaných částí. V úvahu by mohl být prodej NAND flash, kde je nyní WDC třetím největším světovým hráčem hned po Samsungu a Kioxia (exdivize firmy Toshiba). Něco podobného se povedlo společnosti Intel, která prodala svůj NAND byznys, který generoval roční revenues 1,65 mld. USD, za 9 mld. USD konkurenční jihokorejské firmě SK Hynix. NAND divize představuje pro WDC revenues 2,23 mld. USD (rok 2019). Cenovka by se tak mohla pohybovat s přihlédnutím k současné COVID situaci mezi 10 a 12 mld. USD. A pokud by se rozhodl WDC dále divizi rozvíjet a neprodávat, analytici očekávají pro trh s NAND technologiemi roční růst CAGR 15 % pro období 2020-2026.
V oblasti HDD drží WDC celosvětový tržní podíl 36 %. Konkurenční Seagate drží zhruba 43 %. Z pohledu hodnoty HDD divize by se jednalo, dle našeho odhadu stojícího na porovnání se Seagate, o hodnotu kolem 13–14 mld. USD.
Celkově tedy z pohledu komparativní analýzy sedí WDC na byznysu v aktuální tržní hodnotě 23 až 26 mld. USD. Při současné tržní kapitalizaci WDC na úrovni 15 mld. USD se tak jedná o diskont 53 až 73 %. K tomu je nicméně nutné počítat s dluhem WDC. Čistý dluh (net debt), který odečítá peněžní prostředky a jejich ekvivalenty od celkového dluhu firmy činil na konci roku 6,6 mld. USD. Předpokládá se, že během následujících 2 let by mohl net debt klesnout až na 4,5 mld. USD. Čistá akviziční hodnota WDC by se tak mohla pohybovat na úrovni 18,5 až 21,5 mld. USD.
A přestože do akcií WDC vstupujeme s cílem nespekulovat na případný prodej jedné divize či celé společnosti, pravděpodobnost příchodu nabídky od konkurenčních firem je dnes více než reálná. Pokud si této imbalance všimne dostatek investorů, cena akcií WDC by se mohla dostat brzy do pásma 62–72 USD tj. o 23 až 43 % výše.
WDC vs. Seagate a Micron
WDC má výhodu diverzifikace divizí na HDD a NAND. Oproti tomu je Seagate čistě HDD hráč s dominantním 43% postavením na světovém trhu. WDC a Micron drží zhruba stejný podíl cca 14 % na světovém NAND trhu. Micron má ještě kromě NAND aktivity na trhy DRAM pamětí, které mu generují cca 54 % tržeb.
Všechny 3 zmíněné společnosti reagovaly pozitivně na fakt, že Samsung a SK Hynix nebudou zvyšovat kapitálové výdaje na DRAM technologii. To oznámili tito korejští výrobci elektroniky 31. prosince 2020.
Z pohledu ocenění s výhledem následujících 3 fiskálních let tj. FY2023 (pozn. všechny zmíněné firmy mají fiskální rok začínající v létě) lze akcie WDC srovnat se Seagate (STX) a Micron (MU):
Z pohledu růstu tržeb v následujících 3 letech je nejzajímavější sázkou MU, nicméně tomu odpovídá i dražší ocenění. Naopak STX čeká defacto flat revenues a cena akcií je dnes v porovnání MU relativně férově oceněná. Žádná z firem však neskýtá diskont vůči WDC. Naopak. Z pohledu PE by měly akcie WDC dohánět své peers růstem ceny o 50 až 60 %, pokud by se akcie STX a MU další 3 roky nehnuly z místa. To je ale samozřejmě velice nepravděpodobné. WDC tak v rámci svých peers nezapře značnou atraktivitu.
NEW AGE FUND zainvestoval do WDC 11 procent portfolia
Podfond NEW AGE FUND nakoupil 10. listopadu 2020 celkem 5 tis. ks akcií a 14. ledna 2021 dalších 5 tis. ks. v hodnotě cca 10 mio. CZK. Od pozice si slibujeme výnos 47,6 % (cena 75,38 USD) do konce roku 2022. Pokud by WDC opět začala vyplácet dividendy, mohl by daný cílový výnos narůst.
Vývoj ceny za posledních 12 měsíců
Graf vývoje akcií WDC za posledních 12 měsíců; zdroj: Refinitive Eikon
Nejníže byly akcie WDC během COVID na ceně 27,4 USD, tj. o -46,35 % níže oproti současné ceně. V posledních 52 týdnech se naopak obchodovaly nejvýše za 72 USD (+41 %). Je málo pravděpodobné, že by se akcie WDC v horizontu příštích 2 let ocitly opět pod 30 USD, danou cenu 27,4 USD však bereme jako referenční riziko v případě prudkého poklesu ceny.
Valuace
Kromě teoretické akviziční ceny akcie na úrovni 62–72 USD se pojďme blíže podívat na další parametry, a to především na ziskovost, cashflow, hodnotu aktiv a výstup našeho DCF modelu.
Forecastované PE pro FY2023 je aktuálně na hodnotě 6,21. WDC by však mělo s jistotou držet své PE nad hodnotou 10. Z tohoto pohledu lze očekávat normalizaci ceny akcie na 70 USD (+37 %).
Z pohledu ukazatele PB se jedná o možný nárůst ceny akcie o 23,68 %, kdy PB bylo v roce 2019 na úrovni 1,41 a vůči FY 2023 je nyní PB na hodnotě 1,14. Akcie by se tak mohla dle ukazatele PB vydat na cenu 63,17 USD.
WDC se také držela na hodnotě PS 0,93. Vůči FY 2023 je to však nyní 0,76. PS však úplně nelze srovnat napříč konkurenčními společnostmi, ale v čase pouze u WDC se jedná o teoretickou normalizaci ceny akcie na 62,49 USD (+22,36 %).
Při pohledu na PCF, které bylo v roce 2019 na úrovni 8,98 a FY 2023 bude 4,76, tak lze teoreticky předpokládat růst ceny akcie o 88,66 % na 96,35 USD – nutno dodat, že na PCF se podepisuje pozitivně zrušení výplaty dividendy. Pokud by byla dividenda obnovena, lze čekat pokles CF vůči P, což by optiku valuace dle PCF změnilo a odhad by se musel snížit.
Při konzervativním DCF modelu, který jsme si interně vypracovali, nám pak vychází price range 73–77 USD.
Shrnutí ocenění a doporučení pro podfond NEW AGE FUND
Akcie WDC představují atraktivní příležitost vycházející z aktuální podhodnocenosti vůči svým peers i vůči svým historickým multiples. Fundament WDC signalizuje stabilizaci a tím i stabilní výhled, kdy je velice pravděpodobné splnit stávající očekávání investorů a analytiků.
Celkový verdikt k akciím WDC je tedy následující:
Teoretická akviziční cena: 62–72 USD (+23–43 %)
PE: 70 USD (+37 %)
PB: 63,17 USD (+23,68 %)
PS: 62,49 USD (+22,36 %)
PCF: 96,35 USD (+88,66 %)
DCF: 73–77 USD (+42,9–50,7 %)
S ohledem na všechny valuační přístupy je finální cílová cena stanovena na 75,38 USD (+47,6 %).
Z pohledu rizika pak vnímáme cenové dno z roku 2020 jako málo pravděpodobné. Riziko poklesu akcií WDC tak nevidíme na více než 12 % ze současné ceny, tj. propad na cenu 44 USD, což je cena, na které se akcie nejvíce ohřála během minulého roku.
Podfondu NEW AGE FUND tak doporučujeme držet akcie WDC s ideální váhou 10–15 % portfolia. V případě výrazných krátkodobých cenových pohybů doporučujeme pozici aktivně řídit případnými odprodeji či naopak dokupy.
Komentáře